簡介：
21世紀經濟報道記者不完全統計發現，不少省份債券招標上限為同期國債收益率上浮15%，但黑龍江、福建、內蒙古、廣西等省份已將上限提至30%。
截至5月31日，全國地方政府債券今年發行規模約1.35萬億，相較于全年預計5萬億左右發行計劃而言，發行進度較慢。其中，新增債券為1380億元，占比約10%；剩下置換債券規模為1.2萬億元，占比達90%。
隨著整體資金成本的上漲，地方債發行成本也在上升。部分省份地方債發行利率，在穩步上漲的同期國債收益率基礎上，上浮比例超20%。21世紀經濟報道記者不完全統計發現，不少省份債券招標上限為同期國債收益率上浮15%，但黑龍江、福建、內蒙古、廣西等省份已將上限提至30%。
去年上海在上交所試點發行地方債，今年已經有河北、山東、內蒙古在上交所發地方債規模約961億元，三省招標利率上限也不斷放開，從15%到25%，內蒙古提高到30%。
有參與承銷的券商相關負責人對21世紀經濟報道記者表示，在上交所發行地方債的市場化程度在提高，最早部分額度需要券商自行消化，內蒙古地方債承銷中賣給投資者的規模有40億元。內蒙古招標利率上限放開到30%，提高了對投資者的吸引力。
發行成本上升
今年前5個月，地方政府債券發行規模為1.35萬億元。占絕大多數的置換債券中，通過定向置換的額度達到6240億元，占比約52%，相較前幾年定向置換比重進一步提高。2017年新增地方政府債務為1.63萬億，前5個月僅發行1380億元新增債券。
聯訊證券董事總經理李奇霖對21世紀經濟報道記者表示，與2016年同期相比，今年地方政府債券發行規模和進度是明顯偏低的。主要原因有兩個，一是今年雖然新增地方政府債額度從2016年的1.18萬億增加至1.63萬億，但置換債券額度從5萬億降至3萬億左右，總發行額度的減少，使得今年前幾個月發行規模和進度慢于去年同期。二是金融去杠桿之下，資金面收緊，各類型債券的發行難度和成本都在上升，也影響了地方政府債券的發行進度。
今年以來，市場資金成本在穩步上升。如3年期國債收益率從2月底的2.9%左右，穩步攀升至5月底的3.6%左右。
地方債發行利率，與同期國債收益率的差距也在不斷拉大。3月份公開發行的地方政府債券，相較同期國債收益率，中標利率上浮比例多數不超過10%。進入4月份，公開發行地方債的中標利率上浮超過10%，其中，遼寧4月18日公開發行的一批地方債，中標利率相較同期國債收益率上浮了約15%。進入5月份，有更多公開招標的地方債，其中標利率相較同期國債收益率上浮超15%，部分突破20%。
5月5日，黑龍江公開發行的一批地方債，招標利率上限提至同期國債收益率的30%。其中，黑龍江5年期專項債券中標利率為4.16%，相較同期國債收益率上浮了22%。
隨著時間的推移，市場資金成本不斷上升，這使得定向置換變成一筆劃算的買賣――定向置換相較同期公開發行利率要高，但市場整體利率的穩步上升，使得定向置換債券利率相較晚幾天公開發行債券的利率要低。
如5月8日，新疆定向置換的3年期地方債利率為3.85%，比當天新疆公開發行利率3.80%稍高一些。但一周之后的5月15日，青島公開發行的3年期地方債利率達到3.99%――早前新疆定向置換成本，比青島公開發行利率要低。
在發行成本整體上揚進程中，部分省份仍能緊貼同期國債收益率，地區發行成本差異似有凸顯。如4月14日，浙江公開發行的一批地方債中，有兩只與同期國債收益率平均值持平，以招標利率下限成交。5月9日，北京公開發行的兩只地方債中，也是緊貼招標利率下限，僅上浮1BP.
提高招標利率上限
利差擴大背景下，有更多的省份將招標利率上限放開到30%。據21世紀經濟報道記者不完全統計，目前有廣西、福建、內蒙古、黑龍江在其招標發行規則文件中明確規定，招標下限為同期國債收益率平均值，而上限為平均值上浮30%。部分已經公開招標發行規則的省份，如廣東、浙江、上海、江蘇、陜西、山西、海南等，其招標上限仍為平均值上浮15%。
5月23日，廣西公開發行的一批地方債，其招標區間上限也提到30%。不過，當天發行的四只廣西地方債，最終中標利率在同期國債收益率基礎上上浮了17%左右。
今年地方債發行的一大亮點，在于有更多省份選擇去交易所發行債券。5月初，上交所組織券商動員大會，鼓勵券商承銷地方債并到交易所發行地方債。5月9日、5月19日、5月22日，河北、山東、內蒙古在上交所發行了總計961億元債券。
李奇霖表示，提高地方政府債券流動性，定價更加市場化，這是監管層動員券商機構承銷地方債的目的。目前地方政府債券的主要投資人是商業銀行，面臨收益率低、轉手率低等問題，商業銀行參與配置的積極性也在降低。動員券商的積極性，主要看中的是券商的做市商、經紀商身份，初期可能需要券商加大投資力度，后續隨著地方政府債流動性的增強，在二級市場逐步退出。
三省公開招投標區間上限不斷打開。河北給出招標利率區間上限為上浮15%，山東提高到25%，內蒙古則提高到30%。從發行結果來看，三省中標利率利差不斷擴大，相較同期國債收益率大致上浮5%、15%、20%，距離招標上限仍有一定空間。
這被認為是地方債發行更趨市場化的一個標志。上述參與地方債承銷的券商機構相關負責人對21世紀經濟報道記者表示，河北、山東、內蒙古三省，越往后市場化程度越高，內蒙古招標利率上限達到30%，這對投資人吸引力大得多。
此外，三省在上交所發行地方債，也獲得更多投資群體。5月22日，內蒙古發行總計211.5億元地方債，4家券商承銷機構中標42.2億元，占比為20%，這一比例比山東要高。
上述券商承銷機構人士表示，以前地方債銀行作為主承銷商，大部分由銀行自行購買，且多持有到期，相互轉讓意愿不強。券商承銷地方債，自己能消化一部分，但更多要發動其他投資者來購買。券商參與其中的積極意義，在于讓地方債為更多投資者所熟悉并參與進來，改善地方債的流動性，進而吸引更多投資人。
今年還有3萬億多地方債待發行。李奇霖表示，在流動性收緊的情況下，交易所發行地方政府債面臨一定的難度，還有成本上升的壓力。在這種情況下，需要增強二級市場的流動性，降低投資者承擔的流動性風險，切實提高各類型投資者的參與意愿。
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